摘自第一章「市場 β」

紀律性對於成功的投資至關重要，你必須有耐心，並能容忍長時間的低效益投資表現

持續性

市場β不是波動，但兩者之間存在關聯。市場β呈現的是一項資產跟隨市場整體波動的程度。它在數學上的定義是資產收益與市場收益之間的相關性（即兩個不同變項同時變化的程度），乘以資產波動與市場波動的比率（是藉由收益的標準誤差來衡量）。根據定義，一個市場投資組合包含所有股票（例如VTSMX指數基金），具有正好是1的β。如果β大於1，那麼就意味著投資組合的風險相較於整體市場來的更高。如果β小於1，那麼就意味著風險小於整體市場。不過，β並不只是一個投資組合中，其資產配置裡的股票占比。我們以兩個投資組合為例，來證明這個觀點。

假設A投資者持有的投資組合100％全部是股價表現強勁的科技股。A投資者的投資組合的β可能是1.5。如果大盤上漲10％，那麼可以預計該投資組合的漲幅將為15％（10％乘以1.5）。如果大盤下跌10％，那麼該投資組合的價格將下跌15％。B投資者持有的投資組合同樣100％全部是股票，但相對保守許多，投資的是更多防禦型的股票（例如公用事業、超市和藥局等行業）。這些行業不容易受到經濟成長變化所影響。這個投資組合的β可能只有0.7。因此，如果大盤上漲（或下跌）10％，那麼該投資組合的價格上漲（或下跌）只有7％。

你也可以打造一個只有70％配置在股票上的投資組合。但如果這些股票的β為1.43，那麼該投資組合的β為1（70％乘以1.43）。很明顯地，投資組合的市場β是其風險與預期收益的重要決定因子。

我們現在將用此前提出的一系列標準來檢驗市場β。我們將從關注市場β相對於基準收益率，即1個月美國國債（無風險投資）的溢價開始。要注意的是，在金融行業，溢價的定義通常是兩個因子年平均收益（不是年度收益或年複合回報益）的差額。換句話說，它們就是我們稱的長期/短期投資組合。所以，就市場β而言，我們計算出美國股市總體的年平均收益減去1個月美國國債的年平均收益。從1927年至2015年，美國股市的市場β 溢價為8.3％，不僅是高溢價，而且持續性很好。

關鍵在於，如果你希望從某個因子獲得預期內（但不保證絕對）的溢價，你就必須願意承擔將會持續非常長時間的風險，這期間的溢價將會是負數。這種時候就是你承擔了風險，但沒有得到回饋。低績效的風險如此關鍵，讓投資人知道不應承擔超出自己能力、意願或需要的風險。這也是為什麼紀律性對於成功的投資至關重要。你必須有耐心，並能容忍長時間的低效益投資表現。巴菲特（Warren Buffett）說過： 對投資者來說，最重要的是性格而非智力。他還說過： 只要你的智商大於25，投資成功就與智商無關。只要你具備普通人的智商，那麼你所需要的就是不急於求成的性格。

在投資過程中，許多人因為過於心急而碰到麻煩。不幸的是，長期以來的經驗告訴我們，大部分投資人認為3年或甚至5年就已經算是漫漫長日，10年幾乎相當於永恆。但就如同我們所呈現的，10年時間還不足以得出任何結論。無法理解這點以及缺乏耐心，造成許多投資人都有投資效益不佳的慘痛經驗。他們在一段時間的資產價格表現不佳後，會選擇拋售（此時資產價格較低，未來的預期回報很高）。而在資產價格表現較好後，他們又會買入（此時資產價格較高，未來的預期回報降低）。高買低賣不可能帶來成功，但大部分投資者卻都這麼做。

普遍性

在2011年發表的文章《全球範圍內的股票溢價》（Equity Premiums Around the World）中，作者艾羅伊．迪姆森（Elroy Dimson）、保羅．麥許（Paul Marsh）和邁克．史塔頓（Mike Staunton）發現，自1900年以來，在全球幾乎所有的國家和地區，市場β一直都是正數。在《2016年瑞士信貸全球投資效益年鑒》（2016 Credit Suisse GlobalInvestment Returns Yearbook）中，迪姆森、麥許和史塔頓重新評估了市場β，從一名美國投資人的角度，呈現21個已開發國家市場股票存在風險溢價的證據。1900年至2015年，所有這些國家股票溢價相對於1個月美國國債的溢價始終是正數，溢價幅度從比利時的3.1％到南非的6.3％不等。美國市場（與奧地利）並列第8，溢價為5.5％。在全球範圍，股票風險溢價為4.2％。不包括美國在內的其他地區溢價為3.5％，歐洲為3.4％。過去50年中（1966年至2015年），所有溢價也都為正數，溢價幅度從奧地利的1.4％到瑞典的6.6％不等。美國市場的溢價為4.4％（第9高），全球溢價為4.1％，不包括美國在內的全球其他地區為4.5％，歐洲為5.4％。很明顯，市場β溢價具備普遍性。此外也可以看到，美國並不是回報效益最高的國家。

可投資性

接近市場的投資組合具有成交額與極小化的交易成本。除此之外，以買賣價差形式表現出的交易成本，以及券商收取的傭金成本正明顯下降。並且，指數型共同基金和交易所交易基金之間的競爭推動費率調降。目前，投資美國整體市場的交易所交易基金最低費率只有0.03％，在整體國際市場上最低為0.13％。

兩個案例證明了市場β因子的可投資性。首先，從1976年9月（創立以來的首個整月）至2015年，先鋒500指數基金投資者份額（VFINX）的年回收效益為10.8％，同期標準普爾500指數本身（沒有任何費用或交易成本）的回報效益為11.1％。重要的是，VFINX的費率會隨著時間下降。其次，從1992年5月（創立以來的首個整月）至2015年，先鋒整體股市指數基金投資者份額（VTSMX）的年回報效益為9.2％，同期美國整體股市的回報效益為9.3％。美國整體股市的基準是證券價格研究中心（CRSP）的1-10 指數（1-10代表了以市值進行10分位元排序的全部股票）。