第四章：金融科技的蠻荒地帶（節錄）

「我們並沒有完全在法律規定的範圍內做事。」

二○一五年五月，在上海一個陽光普照的日子，我和丁寧一起喝茶，他是中國發展最快的一家金融科技公司的創始人。在數千個「連結了有信貸需求的公司與個人，以及數百萬尋求比銀行或餘額寶更高報酬率的投資人」的平台中，丁寧的線上平台e租寶正是其中之一。由於他為投資人提供高達一五％的報酬率，e租寶在上線不到一年就迅速竄紅，而且公布的貸款已經高達七十億人民幣（大約十億美元）。

由於政府支持金融創新的推波助瀾，出現了一股新的數位淘金熱，激勵了像丁寧這樣的人。每個人都希望，金融科技可以讓他們快速致富或變得強大。地方官員在轄區內鼓勵金融科技新創公司，年輕企業家則希望成為下一位馬雲，當然，還有騙子與高利貸業者，他們將那些相信低風險能獲得高報酬的投資人當成獵物。正如丁寧極為奏效的行銷活動所說：「一塊人民幣就可以開始，隨時可以把錢拿走，高報酬，低風險。」官方媒體對他的公司熱烈評論，中央電視台也播放他公司的廣告，投資人因此相信該公司有高層的政治支持，對他們來說就表示這是一項安全的投資。

丁寧是我在這個行業採訪過最誠實坦白的人，他的話讓我大為震驚。大多數的人會吹捧他們的大數據與人工智慧風險演算法，但他似乎對其中的挑戰看得非常清楚。他警告我，不要相信線上借貸平台報告中，任何低得令人印象深刻的不良貸款數字，因為這些數字都是假的。他認為，中國信用積分所使用的「大數據」根本沒有用，因為借款人可能欠高利貸業者大量未償還的債務，但這些金額並未出現在任何數位數據庫中。丁寧幫助我理解許多金融科技產業對大眾公開的創新聲明背後的醜陋現實。

七個月後的某日早晨，我在看新聞時差點把咖啡灑出來。丁寧與他的二十名高階主管都被捕了。調查發現，e租寶是個龐氏騙局，詐騙了近百萬名投資人五百億人民幣（七十六億美元）。當局發現，該公司處於崩潰邊緣並將其關閉。這件事在中國各地引起一波抗議浪潮，但馬上就被壓制。在網路審查機關的命令下，所有抗議的相關消息都消失了。未來，e租寶的幽靈會敗壞金融科技形象好幾年，而接著在多年後，馬雲會因為一場演講惹上麻煩，他在演講中請求當局對待支付寶時，不要以對待失敗的點對點行業的方式。

金融科技的繁榮發展，以及提供發展機會的自由放任態度，是很脆弱的。創新一定會有代價，因此中國金融科技革命也有危險的陰暗面，e租寶就是很重要的一部分。法國知名央行官員伯努瓦．科爾（Benoît Cœuré）在二○一八年表示：「在金融創新的歷史中，到處都是這樣的例子——早期迅速成長，接著出現很多意想不到的發展後果，最後崩毀。」中國也不例外。在由國家巡查、精心掌控並培育的花園牆外的自由投資，為中國的投資人打開了一個不熟悉且不守法規的金融市場，而其中有他們無力評估的風險與報酬。畢竟，他們在金融商品的經驗，大多來自國家明確支持的產品，而且為了避免激怒投資人，國有銀行經常會金援理財產品。官員必須提出的問題之一，就是要在哪裡劃清界線，應該如何鼓勵金融科技革命與實驗，但不會讓投資人以為政府會為他們的資金作擔保，這也正是導致更多風險的原因。

像支付寶與騰訊等大型科技公司非常關心自己的商譽，在大眾與政府的顯微鏡檢視下，提供相對安全的投資與理財工具，但他們並不是新遊戲中的唯一玩家。本章探討在中國金融科技革命中，由丁寧的起落體現出危險與更高風險的那一面。本章將披露動搖中國經濟穩定，並從數百萬投資人積蓄中騙錢的醜聞事件。本章還涵蓋中國與比特幣等加密貨幣之間愛恨交織的關係，在共產黨的眼中，這給了人們在監督與控制之外進行投資及交易的能力，創造了太多金融自由。

所謂的創新公司卻發生轟動的破產事件，並導致繁榮與蕭條週期循環的惡化，破壞金融科技的風評，也迫使中國的黨國體制採取行動。中國無現金革命的這一環是令人警惕的故事，告訴我們很難知道哪些創新是有益的，以及中國在推動創新方面出現的缺失。

中國的比特幣熱

在大型科技公司的線上支付服務外，第一個繁榮發展的金融科技領域，是在貨幣本質與支付上更激進的改變，它是一種僅存於電腦中的貨幣想像，完全不受主權國家與銀行等強大守門人的束縛。比特幣是一種創新的數位貨幣與支付系統，於二○一三年中期開始在中國流行起來，大約與餘額寶起步的時間相同。然而，比特幣與其他加密貨幣的自由放任主義理想，與北京的自由放任態度完全相反。比特幣不像大部分的貨幣，它沒有中央權力機構來管理貨幣供給，沒有以稅收支持價值，也沒有銀行記錄誰擁有什麼。更精確地說，它是靠電腦編碼與加密管理的去中心化網路來處理付款，並透過限制比特幣的供給以維持其價值。

二○一三年的年中左右，短短幾個月內，主要來自中國的投機者把全球比特幣價格從一百美元推升到一千美元。在國際金融科技發展中，使用比特幣挖礦設備及購買比特幣的投機需求，中國率先發揮了主導作用。比起過去的金融創新，這種投機活動導致當局更快介入干預。從共產黨的角度來看，去中心化表示比特幣是有風險的，而且無法控制。政府並非盲目支持所有表面上的金融創新，而是採用一種風險／報酬的考量，但是比特幣的情形看起來就是全部風險／沒有報酬。然而，中國的投資人對比特幣的反應顯示，如果可以快速致富，或將他們的錢轉移到充滿警戒與小心控制的金融邊界之外，就會有越來越多的人願意擁抱新的金融科技。

中國的第一家比特幣交易所「比特幣中國」（BTC China）於二○一一年成立。數位貨幣交易所讓人們可以用人民幣或美元等傳統貨幣來買賣比特幣。創始人將它當成一種嗜好在經營，因此非常不正式，這些創始人還用個人銀行帳戶處理稀稀落落的少量訂單。直到二○一三年四月發生大地震之後，一家慈善機構為了救災而接受比特幣捐款，中國人才開始注意到比特幣。當月就有七萬二千名中國人下載了交易比特幣所需的軟體，大約是全球總數的一三％。

中國初期對比特幣最重要的貢獻是，成為這股新的數位淘金熱潮的「李維．史特勞斯」（Levi Strauss）。中國公司製造了「開採」數位貨幣所需的設備，就像史特勞斯賣牛仔褲給十九世紀的淘金者，不管礦工是否找到主礦脈，都能從這股熱潮獲利。比特幣網路要求稱為礦工的參與者保持它的安全性、處理付款，並且大約每十分鐘會發行一批新的比特幣。第一個正確猜出某個數學加密難題的礦工，連同交易費用，還能獲得新發行比特幣的一個「區塊獎勵」（block reward）。之後，列出誰擁有硬幣的共用帳本，就會在整個比特幣網路中更新。比賽接著重新開始，其中的隨機偶然性很高，而礦工唯一可以提高解出下一個區塊並贏得比賽的機會，就是更快速地嘗試更多猜測，做法通常就是投入更多電腦運算（以及電力）在加密難題。在熱潮的頭幾年，愛好者是在普通電腦跑採礦軟體，但隨著比特幣變得更有價值之後，競爭就更激烈了。

二○一三年一月，一家叫阿瓦隆（Avalon）的中國公司，出貨了第一批以特殊應用積體電路（application-specific integrated circuits，指客製化的特殊規格積體電路）為基礎技術的比特幣專門採礦設備。就此開啟了一股趨勢，並見證了中國的發展對數位貨幣的未來極為重要。比起之前的採礦設備，阿瓦隆的設備能夠嘗試解決更多加密問題，而且比起其他中國以外生產的採礦設備，它在使用能源上更有效率。中國的其他公司也紛紛仿效，而且由於中國的技術創新，比特幣網路的總電腦運算能力在短短三個月內就翻了一倍。

自此，中國的設備製造商與礦工將主導這個市場。同時，總部位於美國蝴蝶實驗室（Butterfly Labs）的採礦設備市場早期競爭者，卻因為遇到問題延誤出貨，害得客戶的數位錢包空空如也，而使用中國尖端採礦設備的人則大賺一筆。最後，蝴蝶實驗室未能出貨，就不得不關門，以美國在科技領域的領導地位來說，這是第一個令人遺憾的信號。

人們對比特幣不斷升高的興趣，中央電視台注意到了，並在二○一三年五月上旬播出一則專題報導。和吹捧餘額寶一樣，對很多觀眾來說，這就等同於國家的背書。國家的官方頻道說，比特幣用於慈善行為上，「讓它更貼近中國人的心」，以及比特幣「看起來越來越像一種真實的貨幣」。中央電視台還展示出比特幣價格飆升的圖表。為了暗示比特幣通過監管的能力，中央電視台採訪的一名外國人指出，使用比特幣讓資金進出中國有多麼容易，後來這成為政府制裁比特幣的原因之一。在該片拍攝期間，可以花一百美元買一個比特幣，價格是五個月前的一千一百多倍。

受到壓抑的投機能量在二○一三年十月十四日釋放了，當時中國頂尖搜尋引擎百度的一個小單位宣布，他們可以接受比特幣，這是比特幣可以成為中國主流貨幣之一的第一個信號。一家數一數二的房地產開發商隨後也宣布，可以接受比特幣買公寓。忽然之間，交易所充斥著訂單。比特幣中國的共同創始人李啟元（Bobby Lee）寄電子郵件給同事說：「市場會繼續超級熱門，我們的工作量會停不下來。」對很多買家來說，比特幣是他們有史以來第一次投資的金融產品，而主要就是為了快速致富而購買。

價格一路飆升，從十月中旬到十一月中旬就漲成兩倍，然後又漲到三倍，突破一千美元。大量投機資金湧入比特幣，當時中國的交易還不到全球比特幣交易的一半。從經濟基本面來看，沒有什麼好方法可以為比特幣的價格建立模型，但這種漲勢顯然超越了使用它作為貨幣的速度。二○一三年年中，只有大約四十五個中國商家接受它作為付款貨幣。政府將此熱潮視為一種投機泡沫——可能會破裂，並危及社會的穩定。

以Q幣與支付寶的金融創新經驗來說，中國的監管機構會先採取觀望態度，在大約七年後才實施嚴格的法規，但這一次不同。十二月五日，槌子落下了，監管機關發出限制其合法用途的通知，只是並未禁止比特幣。交易所可以繼續在監管中運作，人們也可以自負風險買賣比特幣。但是，當局切斷了比特幣與金融體系之間的關係，因為他們不想讓比特幣成為一種平行貨幣，這會鬆動國家對經濟的控制。 

「市場反應」是中國目前為止在比特幣泡沫中發揮核心作用最明顯的跡象。在中國人民銀行宣布干預之後，由於看到中國不會成為比特幣的主要使用者，比特幣全球價格下跌超過四○％，從十二月四日將近一千二百美元，到了十二月七日跌至不到七百美元。線上支付公司與銀行也被警告，停止處理比特幣交易所的付款。然而，一如往常，當局的控制是有限的。中國人還是想方設法把比特幣弄到手。儘管中國在十二月的交易量下降，但在世界其他地方跌得更多。中國在世界交易比例上升到六○％以上，而且最後會超過九○％。

這一連串的事件說明了，中國環境特別適合使用金融創新，以及即使在中國只占很小市場的某個線上金融產品，也可以湧入龐大規模的資金。而且有更龐大的年輕族群以前買過Q幣，他們習慣用支付寶線上付款，因此把錢交託給不知名的線上網路，似乎不再是一件困難的事。一項針對中國早期比特幣使用者的調查發現，很多人在購買比特幣之前，從未擁有過任何金融資產，其他人則是為了讓政府無法拿到錢而購買比特幣。學術研究發現，在中國人民銀行介入干預之前，比特幣會用於資本外逃（capital flight）。因此，這也是促進金融自由的另一個金融創新，但是在另一方面，大部分外逃的錢一定來自犯罪或貪汙的不義之財。

　　儘管處於法律的灰色地帶，勇敢的企業家還是成立了購買、銷售與開採比特幣的公司。一直尋找著應用於金融新技術的中國人民銀行，很快就會開始探索如何將比特幣背後的技術應用在自己的目的——這是與比特幣去中心化的自由放任理想完全相反的目的。